Evaluacion De Proyectos Mineros 1r56r

FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS

Fernando Gala Soldevilla Febrero, 2015

1

1

MODULOS 1.

La importancia de la minería para el desarrollo del país y la viabilidad social de los proyectos mineros

2.

Los proyectos mineros, el proceso de conversión de la roca en riqueza y el incremento de valor de una empresa minera

3.

Los recursos mineros y la viabilidad de un proyecto minero

4.

Los componentes técnicos y financieros de un proyecto minero

5.

Modelos para determinar el valor de un proyecto minero: Flujos de caja y medidas de rentabilidad

6.

Evaluación de proyectos de operaciones mineras nuevas y de operaciones mineras en marcha. Tratamiento del riesgo en los proyectos mineros Derechos Reservados

2

2

1

LA IMPORTANCIA DE LA MINERÍA Y LA VIABILIDAD SOCIAL DE LOS PROYECTOS MINEROS 3

LA INVERSIÓN MINERA ES ESTRATEGICA PARA EL PAÍS

 La economía mundial demanda mayor consumo de metales, que el país puede ofertar  La minería genera renta que el Perú necesita para crecer  La minería moderna emplea tecnologías amigables con el medio ambiente  Incrementa otras actividades conexas a la minería  La minería apoya el desarrollo local y regional donde se encuentra ubicada  El desarrollo regional y local permite el desarrollo económico del país

4

LA MINERIA PUEDE DISMINUIR LA POBREZA EN EL PERÚ

 POBLACIÓN PERÚ: 31 millones  %POBREZA (24%): 7 millones  % EXTREMA POBREZA (5%): 1.5 millones

5

CRECIMIENTO ECONÓMICO Y DESARROLLO ECONÓMICO

PAISES

PBI anual (millones US$)

POBLACIÓN (millones)

PBI PERCÁPITA ($/habitante)

USA

15,650,000

317

49,369

CHINA

8,250,000

1,354

6,093

CHILE

268,000

17

16,145

PERÚ

200,292

31

6,567

URUGUAY

49,716

3

15,130

Para triplicar nuestro PBI, necesitamos 18 años si crecemos al 7% y 25 años si crecemos al 5%

6

INDICE DE DESARROLLO HUMANO (*) PAISES

IDH

RANKING MUNDIAL

NIVEL DE DESARROLLO

NORUEGA

0.955

1

MUY ALTO

USA

0.937

3

MUL ALTO

CHILE

0.819

40

MUY ALTO

URUGUAY

0.792

51

ALTO

PERÚ

0.741

77

ALTO

CHINA

0.699

101

MEDIO

GUINEA

0.385

178

BAJO

(*) Elaborado por las Naciones Unidas y mide la esperanza de vida, alfabetización, educación y nivel de vida

7

LOS INSUMOS PARA EL DESARROLLO  EL DESARROLLO ECONÓMICO SE CONSIGUE CON MÁS INVERSIÓN

PRIVADA

Y MEJOR

DISTRIBUCIÓN

DE LOS

RECURSOS GENERADOS  ADICIONALMENTE ES NECESARIO MEJORAR LA EDUCACIÓN, TANTO LA INICIAL, SECUNDARIA Y UNIVERSITARIA.  PROMOVER Y DESARROLLAR

INVESTIGACIÓN Y NUEVAS

TECNOLOGÍAS.  MEJORAR LA GESTIÓN DEL ESTADO  MEJORAR LA INFRAESTRUCTURA

8

INTERACCIÓN DE LA MINERÍA CON OTROS SECTORES

Fuente: Macroconsult

9

IMPORTANCIA ECONOMICA DE LA MINERÍA

 IMPUESTOS  EXPORTACIONES (DIVISAS)  COMPRA DE INSUMOS A OTROS SECTORES DE LA ECONOMÍA  EMPLEO MINERO  UTILIDADES (QUE SE REINVIERTEN)  INVERSIONES EN DESARROLLO SOCIAL (RESPONSABILIDAD SOCIAL)

10

LA IMPORTANCIA DE LA MINERÍA EN CIFRAS

PBI

Participación Sector Minero US$ 25,000 millones/año

IMPUESTOS TOTALES

S./ 12,000

millones/año

16%

US$ 25,000

millones/año

60%

EMPLEO MINERO (directo + indirecto)

2,000,000

personas

13% PEA

INVERSIONES MINERAS

US$ 9,000

millones/año

22%

COMPRAS A OTROS SECTORES

US$ 8,000

millones/año

4% PBI

S/. 729

millones/año

n.d

VALOR EXPORTACIONES

INVERSION DESARROLLO SOCIAL

Participación Total 15%

11

PERU: GRAN POTENCIAL MINERO POR EXPLORAR “ En tanto no se exploten los recursos mineros, no tienen impacto alguno en el crecimiento del país” Perú se ubica entre los países con mayores recursos potenciales de plata, cobre, zinc, plomo, estaño y oro a nivel mundial.

Fuente: U.S.Geological Survey-USGS – Report 2012

12

PERÚ : POSICIÓN EN EL RANKING MUNDIAL DE PRODUCCIÓN

Producto COBRE ORO ZINC PLOMO PLATA ESTAÑO HIERRO MOLIBDENO SELENIO CIO ROCA FOSFÓRICA

Latinoamérica 2 1 1 1 2 1 5 2 2 2 2

Mundo 3 5 3 4 3 3 17 4 9 10 13

13

VALOR DE LA PRODUCCION MINERA MUNDIAL 2012

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

PAIS China Australia Chile Brasil Rusia USA Perú Sudáfrica India Canadá Otros TOTAL

US$ billones 170.8 77.7 47.1 38.8 35.1 31.2 27.0 23.2 23.1 22.7 157.3 654.0

% 26% 12% 7% 6% 5% 5% 4% 4% 4% 3% 24% 100% 14

EL CRECIMIENTO DEL VALOR DE LAS EXPORTACIONES MINERAS HA COINCIDIDO CON EL CRECIMIENTO DEL PAÍS

Cifras en millones de US$

PBI 2004: US$ 70 mil millones PBI 2012: US$ 200 mil millones

15

CRECE MINERÍA, CRECE EL PAÍS

16

CARTERA ESTIMADA DE PROYECTOS: US$ 57,403 millones

17

CARTERA ESTIMADA DE PROYECTOS MINEROS

18

¿LAS INVERSIONES MINERAS SEGUIRÁN CRECIENDO? (En US$ MILLONES)

(p) CIFRAS PRELIMINARES ENERO – DICIEMBRE DE 2013 FUENTE: MINEM – CIFRAS ACTULIZADAS

19

ASPECTOS QUE DECIDIRAN LA INVERSIÓN MINERA EN EL PERÚ

PRECIOS DE LOS MINERALES

CLIMA DE CONFIANZA EN EL PAÍS AGILIDAD EN EL OTORGAMIENTO DE

LOS PERMISOS ASPECTOS SOCIALES

20

COTIZACIONES HISTÓRICAS

1990 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Cobre c$/lb 121 82 167 305 323 316 234 342 400 361 332

Oro $/onza 384 279 445 605 697 873 974 1,225 1,570 1,670 1,411

Zinc c$/lb 69 51 63 149 147 85 75 98 100 88 87

Plata $/onza 5 5 7 12 13 15 15 20 35 31 24

Plomo c$/lb 37 21 44 59 117 95 78 98 109 94 97

Estaño c$/lb 281 247 335 398 659 840 616 927 1,184 958 1,012

21

EL LIGERO INCREMENTO DE LA PRODUCCIÓN MINERA NO HA COMPENSADO LA DISMINUCIÓN DE LOS PRECIOS

VARIACIÓN % ANUAL 2011-2013 PRECIOS PRODUCCIÓN COBRE

-17.04%

11.42%

ORO

-10.10%

-9.04%

ZINC

-12.56%

7.56%

PLATA

-32.16%

7.46%

PLOMO

-10.98%

15.65%

ESTAÑO

-14.52%

-17.24% 22

PRECIOS, VALOR DE LAS EXPORTACIONES MINERAS E IMPUESTOS SECTOR MINERO 2009-2014

Precio Cu ($/lb) Precio Au ($/onza) Valor Exportaciones Mineras (Millones US$) IMPUESTOS RECAUDADOS MINERÍA (Millones S/.) Impuesto Renta Impuesto Especial a la Minería Regalías Mineras Gavamen Minero Derecho Vigencia TOTAL IMPUESTOS (Millones S/.) MONTO ENTREGADO REGIONES PORCENTAJE DEL TOTAL

2009 2.33 974 16,482

2010 3.42 1,225 21,903

2011 4.00 1,570 27,526

2012 3.61 1,670 26,423

2013 3.32 1,411 23,257

2014 3.13 1,272 19,146

6,868 0 308 0 115 7,291 3,859 52.93%

6,180 0 567 0 142 6,889 3,799 55.15%

8,314 59 821 136 153 9,483 5,132 54.12%

10,248 442 585 942 165 12,382 5,785 46.72%

7,634 337 517 809 172 9,469 4,468 47.19%

5,956 262 469 421 181 7,289 3,598 49.36%

Nota: Datos del año 2014 proyectados a diciembre, en base a la información disponible a noviembre.

23

COMPETITIVIDAD DE LA MINERÍA PERUANA COSTOS DE PRODUCCIÓN (OPEX) MINAS COBRE OPEX MARGEN ($/lb) (%) MUNDO

1.73

45%

CHILE

1.88

40%

PERÚ

1.27

60%

PRECIO COBRE

3.14 24

MANTENER EL CLIMA DE CONFIANZA CALIFICACIÓN DEUDA PERÚ: GRADO DE INVERSIÓN

PAÍS Chile Perú México Brasil Colombia Bolivia Ecuador Venezuela Argentina

S&P AABBB+ BBBBBBBBB BB B+ BSD

FITCH A+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB B RD

MOODY´S Aa3 A3 A3 Baa2 Baa3 Ba3 Caa1 Caa1 Caa1

Actualizado al mes de agosto, 2014

25

DISMINUCIÓN DE LA PERMISOLOGÍA  REVISIÓN

INSUMO PARA EL DESARROLLO

DE

LOS

PROCEDIMIENTOS

ISTRATIVOS DE CADA MINISTERIO Y/ REGIÓN (TUPAs)  BUSCAR PROCESOS CON VENTANILLA ÚNICA

 CONFIANZA

EN

EL

INVERSIONISTA

Y

FISCALIZACIÓN EFICIENTE  INCREMENTAR

LA

CAPACITACIÓN

AL

FUNCIONARIO PÚBLICO  PROTECCIÓN AL FUNCIONARIO PÚBLICO 26

CADENA VALOR REAL DE UN PROYECTO MINERO

Exploración

Propiedad Minera

“Licencia Social”

C. Campesina

Ingeniería

Estudio de Factibilidad

Recursos Minerales

Recurso: Areas superficiales

Proceso de Minado

Reservas Minerales

Recurso: Agua

Proceso Metalúrgico

Finanzas

Construcción

27

DESARROLLO SOSTENIBLE

28

CAUSAS DE LOS CONFLICTOS SOCIALES 1.

FALTA DE DESARROLLO DE LAS COMUNIDADES

 Desarrollo económico pobre, aislamiento, falta de presencia del Estado

 Falta de servicios básicos 2.

TEMOR AL IMPACTO DE LA MINERÍA EN EL AMBIENTE

 Poco conocimiento de la actividad  Pasivos mineros y minería informal 3.

FALTA CONFIANZA RELACIÓN EMPRESA-COMUNIDAD

 Limitantes para relación fluída: Desconfianza, actores diferentes, incumplimientos, imagen negativa de la minería

4.

APROVECHAMIENTO DE ACTORES POLÍTICOS/ ONGs 29

LA NUEVA MINERÍA EN EL PERÚ

INVERSIONISTA

DESARROLLO SOSTENIBLE

COMUNIDAD El Estado acompaña desde el inicio

MINERIA

ESTADO Desarrollo Sostenible 30

¿QUÉ SE NECESITA PARA VIABILIZAR LA INVERSIÓN MINERA?

 Lograr un consenso sobre la relevancia de la actividad minera  Mejorar el relacionamiento empresa-comunidad: Ganar confianza y generar valor en la comunidad  Agilidad y calidad en la distribución y uso de los recursos económicos provenientes de la minería  Mejorar las coordinaciones entre todos los niveles de gobierno, buscando el desarrollo que ayudarán a resolver los conflictos.  Informar oportunamente a la población sobre los proyectos mineros, respetando e incrementando los activos y valores culturales de las comunidades.  Mejorar la gestión de los recursos hídricos en las zonas donde existe minería.  Mejorar la competitividad del sector; en aspectos legales, tributarios, en la fiscalización eficiente, en la remediación de los pasivos mineros y en la formalización de la minería ilegal.

31

2

LOS PROYECTOS MINEROS Y EL PROCESO DE CONVERSIÓN DE LA ROCA EN RIQUEZA 32

OBJETIVO DE UNA EMPRESA MINERA

 El principal objetivo de una empresa minera consiste en crear valor y de esa manera generar beneficios para sus propietarios y accionistas.  Los proyectos viables agregan valor a una empresa minera  Sin embargo, actualmente el éxito económico de una empresa ya no depende exclusivamente de una estrategia de maximizar sus beneficios, sino también de tener en cuenta la protección al medio ambiente y el fomento de la responsabilidad social.

33

LOS PROYECTOS INCREMENTAN EL VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA

MVA VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA

VALOR PATRIMONIAL CONTABLE

MVA= Valor añadido de la empresa, resultante de los proyectos, del comportamiento social y ambiental y de la reputación de la empresa 34

EL VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA Y LOS PROYECTOS MINEROS INFORMACIÓN DE LA BOLSA DE VALORES DE LIMA AL 15 DE JULIO DE 2014 Capitalización Valor Ratio Bursátil Contable Precio/ (millones US$) (millones US$) Valor Contable MINAS EN OPERACIÓN Southern Copper Sociedad Minera Cerro Verde Volcan Minsur Milpo El Brocal Poderosa JUNIORS Río Alto Mining Panoro Minerals Candente Copper

27,420 8,996 1,982 1,846 1,230 604 131

5,701 4,184 1,739 1,742 542 444 128

4.81 2.15 1.14 1.06 2.27 1.36 1.02

402 54 26

35

FORMULACIÓN DE PROYECTOS EN MINERÍA

 La formulación de proyectos en minería tiene como objeto identificar “ideas” que permitan incrementar el valor de la empresa minera  Las “ideas” buscan la solución a un problema (operacional, tecnológico, ambiental) o la foma de aprovechar una oportunidad de negocio (ampliación de capacidad, abrir nuevas operaciones)  Estas ideas tienen que ser transformadas en “estudios” que permitan demostrar su viabilidad y la “alternativa” más conveniente  Los estudios tienen que estar “enmarcados” dentro de los planes de la empresa, de las políticas de gobierno, la conservación del ambiente y el respeto a la sociedad.  Además los estudios tienen que mostrar rentabilidad económica y financiera, que implica “evaluar el proyecto”.

36

FORMULACIÓN DE PROYECTOS EN MINERÍA

 La formulación de proyectos implica la obtención y creación de información, la misma que se obtiene del estudio técnico, ambiental, de mercado, entre otros.  Además implica la construcción del “flujo de caja”, donde se coloca la información obtenida de los diversos estudios.  La identificación y estimación de los ingresos y costos futuros de un proyecto, constituye uno de los principales trabajos al formular un proyecto, debido a la variedad de elementos sujetos a valorización como los ingresos o desembolsos del proyecto.  Para tal efecto, es necesario conocer con el mayor detalle posible los “procesos” que se dan en un determinado proyecto minero.  Al formular un proyecto tampoco debe descartarse la situación actual “sin proyecto”, que puede resultar “mejor” que la situación “con proyecto”. 37

FORMULACIÓN Y EVALUACION DE PROYECTOS

FORMULACIÓN :

Presentación de un proyecto viable, a través de un estudio de factibilidad

EVALUACIÓN

Emitir un juicio sobre la bondad de un proyecto bajo ciertos criterios, generalmente económicos.

:

38

LA VIABILIDAD DE UN PROYECTO MINERO NO SÓLO ES TÉCNICA

1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8)

VIABILIDAD LEGAL VIABILIDAD TÉCNICA VIABILIDAD COMERCIAL VIABILIDAD AMBIENTAL VIABILIDAD SOCIAL VIABILIDAD ORGANIZACIONAL VIABILIDAD FINANCIERA VIABILIDAD ECONÓMICA

Derechos Reservados

39

CONCEPTO DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

BENEFICIOS NETOS

0

n

1 Inversión

EL PROYECTO ES RENTABLE SI: BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIÓN VAN = BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS - INVERSIÓN

Derechos Reservados

40

EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS

VAN =

- Io +

n  i=1

Derechos Reservados

Bi - Ci (1+k)i

41

41

VARIABLES QUE DETERMINAN LA RENTABILIDAD DE UN PROYECTO MINERO

1) INVERSIONES DE CAPITAL (CAPEX)

2) VALOR DEL MINERAL (Precios) 3) COSTOS DE OPERACIÓN (OPEX)

4) VIDA ÚTIL DEL PROYECTO (Reservas) 5) TASA DE DESCUENTO (Riesgo país) 42

ENFOQUES DE EVALUACION Tipos:

Económica Privada Desde la perspectiva del dueño del proyecto

Evaluación

Financiera Enfoques:

Costo Beneficio Social Desde la perspectiva de la sociedad en su conjunto

Precios sociales

Costo Efectividad Indicador C/E vs Líneas de corte 43

EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS

44

ETAPAS DE UN PROYECTO MINERO DE INVERSIÓN 1)

PREINVERSIÓN - EXPLORACIÓN - PREPARACIÓN DE ESTUDIOS - APROBACIÓN DE ESTUDIOS Y PERMISOS

2)

INVERSIÓN (DESARROLLO Y CONSTRUCCIÓN MINA)

3)

OPERACIÓN

4)

CIERRE

45

CICLO DE VIDA DE LA MINA

46

CARACTERÍSTICAS DE LOS PROYECTOS MINEROS 1. LARGO PERIODO DE GESTACIÓN 2. INTENSIVAS EN CAPITAL 3. ALTO RIESGO (Riesgos geológico, ambiental, social, de mercado, del proyecto, político) 4. RECURSOS NO RENOVABLES 5. ESTUDIOS MULTIDISCIPLINARIOS

6. EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE HACERSE EN ETAPAS Derechos Reservados

47

RIESGOS DE LOS PROYECTOS MINEROS

     

RIESGO GEOLÓGICO RIESGO AMBIENTAL RIESGO SOCIAL RIESGO DEL PROYECTO MISMO RIESGO DE MERCADO RIESGO POLÍTICO

48

RIESGOS AMBIENTALES EN MINERIA

       

Remoción y ocupación de suelos Generación y almacenamiento de relaves y desmonte (roca estéril) Generación de material particulado Generación de aguas ácidas Contaminación del agua con metales pesados Contaminación del aire por gases y polvos (fundición / refinación) Disposición de escorias Manejo y disposición de sustancias peligrosas

49

FACTORES DE RIESGO SOCIO-AMBIENTALES • Derechos de propiedad de tierras

• Ambientales: Problema del agua • Desarrollo sostenible Relaciones comunitarias Expectativas población Costos operativos para programas sociales y ambientales

50

FACTORES DE RIESGO DEL PROYECTO • Tonelaje de depósito

• Ley del depósito • Materiales contaminantes • Mercado • Procesamiento  El proceso metalúrgico no funciona  El proceso metalúrgico no es económicamente factible • Logística • Factores de estabilidad física del terreno para ubicación de las facilidades • Disponibilidad de energía • Disponibilidad de agua • Mano de obra • Costo de Capital • Costos de operación 51

FACTORES DE RIESGO POLÍTICOS/OTROS

• Políticos del país y región

• • • • • • • • •

Impuestos Tasas de cambio Repatriación de Productos/Utilidades Economía del país Clima de estabilidad Problemas legales Acuerdos con socios, dueños, otros Pago de Regalías Sísmico

52

3

LOS RECURSOS MINEROS Y LA VIABILIDAD DE UN PROYECTO MINERO

53

RECURSO MINERAL

Concentración u ocurrencia de interés económico intrínseco

dentro o sobre la corteza terrestre, en forma y cantidad tal como para demostrar que hay perspectivas razonables para una eventual extracción económica.

Los recursos minerales se subdividen, según su confianza geológica

ascendente

en

categorías

de

INFERIDOS,

INDICADOS y MEDIDOS.

54

RESERVA MINERAL  Una reserva de mineral es la parte económicamente explotable de un RECURSO MEDIDO O INDICADO. Incluye los factores de dilución, tolerancias por pérdidas que pueden ocurrir cuando se explote (recuperación del yacimiento). Debe tomar en cuenta factores mineros,

metalúrgicos,

económicos,

de

mercado,

legales,

ambientales, sociales y gubernamentales.



Las reservas de mineral se subdividen según un orden de mayor confianza en RESERVAS PROBABLES Y RESERVAS PROBADAS.



Las reservas minerales no es una cantidad permanente en el tiempo, sino pueda varias por condiciones externas o internas a la empresa. 55

RELACIÓN GENERAL ENTRE RESULTADOS DE EXPLORACIÓN, RECURSOS Y RESERVAS MINERALES Resultados de Exploración Recursos Minerales

Reservas de Mena

Inferidos Nivel en aumento de conocimientos geológicos y confianza

Indicados

Probables

Medidos

Probados

Consideración de factores de minería, metalúrgicos, económicos, de mercadeo, legales ambientales, sociales y gubernamentales Los factores modificadores Derechos Reservados

56

INVENTARIO DE MINERALES

CERTEZA (Geológico)

ACCESIBILIDAD (Técnico, Ambiental, Social)

VALOR (Económico)

MEDIDO

ACCESIBLE

COMERCIAL

INDICADO

EVENTUALMENTE ACCESIBLE

MARGINAL

INFERIDO

INACCESIBLE

SUBMARGINAL

57

RESERVAS MINERALES Y LEY DE CORTE

Derechos Reservados

58

CONCEPTO DE LEY DE CORTE

Es la ley mínima del mineral, que iguala los ingresos de la empresa con sus costos.

INGRESOS = EGRESOS (Ley*precio*recuperación total) * Q = Costos

LEY MÍNIMA =

Costos/ Q -----------------------------Precio * Recuperación total

Derechos Reservados

59

PROCESO DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES EN MINERÍA

Reservas de Mineral

Ley de Corte

Tamaño de Mina Costo de Operación

CONSIDERAR ADEMÁS RENTABILIDAD Y LIMITANTES (TECNOLÓGICAS, FINANCIERAS, ETC) Derechos Reservados

60

EL CONCEPTO DE ECONOMÍAS DE ESCALA

Yacimiento

Recursos (TM) (millones)

Tamaño

A

1,000

100,000

3,000

30,000

216.0

6.00

B

300

50,000

1,750

35,000

162.0

9.00

C

2

1,000

40

40,000

18.0

50.00

D

0.1

100

5

50,000

3.6

100.00

(TMD)

Inversión Total Unitaria (MM US$) ($/TM)

Costos operación Total Unitaria ($/Año) ($/TM)

61

MAXIMIZACIÓN DEL VALOR ACTUAL NETO EN EL PLANEAMIENTO DE MINADO

Alternativas RECURSOS Evaluadas TM (MM) 1 2,336 2 1,296 3 1,017 4 755 5 515 6 440 7 300 8 235 9 175 10 100 11 50 12 30

LEY %Cu 0.5 0.8 1.0 1.2 1.5 1.8 2.0 2.5 3.0 3.5 3.8 3.9

TAMAÑO TMD 140,005 90,000 75,038 60,014 45,045 40,029 30,035 25,009 20,048 13,176 7,835 5,341

V. MINERAL $/TM 17.91 28.66 35.82 42.99 53.74 64.48 71.65 89.56 107.47 125.39 136.13 139.72

OPEX $/TM 8.00 15.00 20.00 24.00 30.00 36.00 42.00 57.00 70.00 80.00 100.00 124.00

CAPEX US$ (MM) 4,200 2,790 2,476 2,040 1,577 1,441 1,111 950 782 527 353 267

N años 46 40 38 35 32 30 28 26 24 21 18 16

K % 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12

VAN US$ (MM) -59 859 1,038 1,314 1,546 1,865 1,448 1,364 1,323 1,101 386 -56

62

MAXIMIZACIÓN DEL VALOR ACTUAL NETO EN EL PLANEAMIENTO DE MINADO

Máximo:

40,029

63

FÓRMULAS EMPÍRICAS PARA DETERMINAR EL TAMAÑO DEL PROYECTO REGLA DE TAYLOR n (años) = 6.5 * (R (mm)* (1+-0.2))^0.25 T (millones TM/año)= 0.15 * (R(mm)*(1+-0.2))^0.75 BRIAN MACKENZIE MINAS SUBTERRÁNEAS T (TM/año) = 4.22 * (R(ton))^0.756 MINAS A CIELO ABIERTO T (TM/año) = 5.63 * (R(ton))^0.756 64

FÓRMULAS EMPÍRICAS PARA DETERMINAR EL TAMAÑO DEL PROYECTO

LÓPEZ JIMENO COBRE n (años) = 5.35 * (R (mm))^0.273 ORO n (años) = 5.08 * (R(mm))^0.31 PLOMO-ZINC n (años) = 7.61 * (R(mm))^0.276 65

OBJETIVOS DEL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD

 Proporcionar un esquema claro y completo de los principales aspectos del proyecto, incluyendo las fortalezas y debilidades del mismo.  Definir el tamaño y plan de explotación con diseños típicos y equipamiento requerido  Estimar la rentabilidad del proyecto para que el propietario defina las fuentes de financiamiento  Evaluar correctamente un proyecto reduce la probabilidad de que el proyecto no sea rentable.

Derechos Reservados

66

TIPOS DE PROYECTOS MINEROS

-

-

Proyectos nuevos de inversión Proyectos de ampliación de capacidad Proyectos operativos Proyectos de adquisición y/o reemplazo de activos Proyectos de infraestructura minera Proyectos de cierre de minas

Derechos Reservados

67

67

MODELO DE ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD            

DIRECTORIO - GERENCIA PROPIEDAD MINERA LICENCIAS – TERRENO SUPERFICIAL RESERVAS ECONÓMICAS SELECCIÓN DEL TAMAÑO ÓPTIMO COSTOS DE PRODUCCIÓN MEDIO AMBIENTE Y ASPECTO SOCIALES SEGURIDAD LICENCIAS – AUTORIDADES ISTRATIVAS INVERSIÓN INICIAL TÉRMINOS COMERCIALES Y VALORIZACIONES (PRECIOS – COTIZACIONES – FIJACIONES - MAQUILAS – FLETES) EVALUACIÓN ECONÓMICA

Derechos Reservados

68

EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE DEMOSTRAR LA VIABILIDAD DEL PROYECTO MINERO

1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8)

VIABILIDAD LEGAL VIABILIDAD TÉCNICA VIABILIDAD COMERCIAL VIABILIDAD AMBIENTAL VIABILIDAD SOCIAL VIABILIDAD ORGANIZACIONAL VIABILIDAD FINANCIERA VIABILIDAD ECONÓMICA

Derechos Reservados

69

NIVELES DE ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD



ESTUDIO INICIAL O DE PERFIL



ESTUDIO PREFACTIBILIDAD O CONCEPTUAL



ESTUDIO DE FACTIBILIDAD O BÁSICO

70

ESTUDIO INICIAL O DE PERFIL 1) ESTUDIO INICIAL O DE PERFIL Planeamiento estratégico Se diseñan los criterios de exploración y se hace el reconocimiento geológico No se llegan a estimar reservas Se identifican la mayor gama de alternativas Estimados preliminares de inversión y costo (método comparativo) Evaluación Económica Inicial

71

ESTUDIOS DE PREFACTIBILIDAD 2)

ESTUDIO CONCEPTUAL O DE PRE-FACTIBILIDAD

-

Delineamiento de cuerpos Estimación de Recursos medidos e indicados Identifica y evalúa preliminarmente una o más alternativas factibles Determina las Reservas para el proyecto Utiliza fuentes secundarias para el estimado de costos y gastos de capital Ingeniería conceptual, estudios de mercado Evaluación Económica Conceptual

72

ESTUDIO DE FACTIBILIDAD 3) ESTUDIO DE FACTIBILIDAD O BÁSICO Es el estudio que decide si se ejecuta o no el proyecto Evalúa la alternativa óptima Utiliza fuentes primarias para determinar costos. Se realiza la Ingeniería Básica, Plan Minero, Planeamiento de la ingeniería de detalle, tramitación de permisos, concesiones, servidumbre, negociación financiamiento - Evaluación Económica Básica

73

ERROR ACEPTABLE

ETAPA Estudio Perfil Estudio Prefactibilidad Estudio Factibilidad

ERROR ACEPTABLE + - ( 30% a 50%) + - (15% a 30%) + - (5% a 15%)

74

DATOS PARA LA EVALUACIÓN DEL PROYECTO

PERFIL

PREFACTIBILIDAD

FACTIBILIDAD

Inferidos

Indicados - Medidos

Reservas

TAMAÑO DEL PROYECTO

Comparativo

Analizar alternativas

Optimo

CAPEX

Comparativo

Fuentes secundarias

Fuentes primarias

Estimado

Leyes recursos Análisis histórico Pruebas metalúrgicas

Leyes reservas Estudio mercado Plantas Piloto

Comparativo

Fuentes secundarias

Fuentes primarias

HORIZONTE

Recursos inferidos

Recursos indicados-medidos

Reservas

TASA DESCUENTO

Costo oportunidad

Costo de oportunidad

Costo de capital

Seguir con exploraciones

Escoger la mejor alternativa

Ejecutar el proyecto

RECURSOS

VALOR DEL MINERAL

OPEX

DECISION FINAL

75

4

LOS COMPONENTES TÉCNICOS Y FINANCIEROS DE UN PROYECTO MINERO

76

COMPONENTES DE UN PROYECTO MINERO

1)

VARIABLES DE INVERSIÓN O DE CAPITAL Inversiones del proyecto (Io), CAPEX

2)

VARIABLES OPERATIVAS Ingresos del proyecto (B) Costos del proyecto (C), OPEX Vida útil del proyecto (n)

3)

VARIABLES FINANCIERAS Tasa de descuento del proyecto (k)

Derechos Reservados

77

EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS

VAN =

- Io +

n  i=1

Derechos Reservados

Bi - Ci (1+k)i

78

INVERSIONES DE UN PROYECTO MINERO (CAPEX)

1) SON LOS COSTOS INICIALES PARA LA EJECUCION DE PROYECTOS, TAMBIÉN DENOMINADOS GASTOS DE CAPITAL 2) INCLUYEN: ACTIVOS FIJOS, ACTIVO INTANGIBLE, CAPITAL DE TRABAJO

3) LOS ACTIVOS FIJOS NO SE CARGAN COMO GASTOS EN UN PERIODO (AÑO), SINO SE DISTRIBUYE ENTRE LOS AÑOS EN QUE SE USAN LOS ACTIVOS (DEPRECIACION ANUAL). 4) LOS ACTIVOS INTANGIBLES SE GASTAN DURANTE LA VIDA DE LA MINA (AMORTIZACION ANUAL DE INTANGIBLES) 5) EL CAPITAL DE TRABAJO NO SE DEPRECIA NI AMORTIZA SINO SE RECUPERA EN LA ÚLTIMA VENTA Derechos Reservados

79

79

ACTIVOS FIJOS EN UN PROYECTO MINERO

1)

ADQUISICIÓN DE EQUIPOS DE MINA

2)

INVERSIONES PARA EL BENEFICIO DE MINERAL - Obras Civiles - Adquisición de equipos para la planta de beneficio

3)

INVERSIONES EN SERVICIOS VARIOS - Energía - Agua - Talleres, Almacenes

4)

INVERSIONES EN INFRAESTUCTURA DE SERVICIO (Carreteras, Campamentos, etc)

80

ACTIVOS INTANGIBLES EN UN PROYECTO MINERO

1)

DESARROLLO Y PREPARACIÓN DE MINA

2)

GASTOS DE ORGANIZAR EL PROYECTO - Ingeniería, Supervisión - Gastos Legales, licencias, capacitación

3)

COMPRA DE CONCESION MINERA YA EXPLORADA

4)

GASTOS DE PUESTA EN MARCHA

5)

INTERESES PREOPERATIVOS

6)

GASTOS DE CIERRE DE MINAS 81

TRATAMIENTO DE LA DEPRECIACIÓN Y DE LA AMORTIZACIÓN DE INTANGIBLES EN LOS PROYECTOS MINEROS

 La depreciación es el reconocimiento del costo de un activo en el tiempo de vida útil que tiene y no implica un desembolso de dinero o efectivo, pero se le considera como un costo contable  La amortización de los intangibles es el desgaste ó uso de los activos intangibles durante la vida útil del proyecto y también se le considera como un costo contable ya que no implica salida de dinero  La depreciación de los activos fijos y la amortización de los activos intangibles son costos deducibles del impuesto a la renta, por lo que el ahorro en el pago de impuestos es relevante en la evaluación de proyectos. 82

FACTORES QUE INFLUYEN EN LOS INGRESOS POR VENTA DE MINERAL

 LEYES DEL MINERAL  COTIZACIONES DE LOS METALES  RECUPERACIÓN METALÚRGICA  VOLUMEN DE PRODUCCIÓN  EL PRODUCTO MINERO FINAL A VENDER

83

83

Ingresos por venta de minerales (A valores netos de refinación)

V = ( (lm*p*Rm1*Rm2*…Rmn) - T ) * Qm

V= ventas en US$ lm= ley del mineral p= precio del mineral Rm1*Rm2*..Rmn = recuperaciones mineras y metalúrgicas T= costo de los procesos faltantes para tener mineral refinado Qm= cantidad de mineral vendido (TM)

84

DEDUCCIONES AL VALOR DEL MINERAL (T)

Depende del producto final a vender, y pueden ser: MAQUILA ESCALADORES PENALIDADES FLETES

Derechos Reservados

85

COSTOS DE LOS PROYECTOS MINEROS

 COSTOS DE PRODUCCIÓN  GASTOS ISTRATIVOS

 GASTOS DE VENTA  OTROS GASTOS  GASTOS FINANCIEROS  AMORTIZACION DE PRÉSTAMOS  IMPUESTOS Y PARTICIPACIONES

Derechos Reservados

86

86

¿Porqué los impuestos son relevantes en la evaluación de proyectos?

Los impuestos son relevantes en la evaluación proyectos mineros, porque al ser una salida efectivo de dinero forman parte del flujo de caja proyecto y por lo tanto inciden en la rentabilidad mismo.

de en del del

Los principales impuestos que paga el sector minero en el Perú son el Impuesto a Renta, las Regalías Mineras, y las llamadas “sobreganancias” (Gravamen Minero ó Impuesto especial a la minería según la empresa tenga o no Contrato de Estabilidad Tributaria).

87

IMPUESTOS MINEROS EN EL PERU

EMPRESAS SIN ESTABILIDAD TRIBUTARIA: a) b) c) d) e)

IMPUESTO A LA RENTA (30% Utilidad) REGALIAS MINERA (1% - 12% Utilidad operativa) IMPUESTO ESPECIAL A LA MINERIA (2% - 8.40% Utilidad operativa) PARTICIPACION TRABAJADORES (8% Utilidad) OTROS

EMPRESAS CON ESTABILIDAD TRIBUTARIA: a) b) c) d)

IMPUESTO A LA RENTA (32% UTILIDAD) GRAVAMEN ESPECIAL A LA MINERIA (4% - 13.12% Utilidad operativa) PARTICIPACION TRABAJADORES (8% Utilidad) OTROS 88

PROYECTOS MINEROS CON CONTRATOS DE ESTABILIDAD TRIBUTARIA

GARANTÍA Nº

EMPRESA

PACTADA

INVERSIÓN US$

AÑOS

PLAZO DE VIGENCIA DE LAS GARANTÍAS DESDE

HASTA

---

2011

2,094,451,000

2001

2015

92,589,442

2007

2021

15

34,973,000

2000

2014

15

275,494,000

1998

2012

PROYECTO CERRO YANACOCHA

15

68,901,229

2000

2014

MINERA YANACOCHA S.R.L.

PROYECTO LA QUINUA

15

57,925,792

2004

2018

MINERA YANACOCHA S.R.L.

PROYECTO MAQUI MAQUI

15

63,997,803

1997

2011

1

COMPAÑIA MINERA SANTA LUISA S.A.

"AMPLIACIÓN 1 300 TM/d"

-

2

COMPAÑIA MINERA ANTAMINA S.A.

PROYECTO MINERO ANTAMINA

15

3

COMPAÑIA MINERA MILPO S.A.A.

PROYECTO CERRO LINDO

15

4

COMPAÑIA MINERA SIPAN S.A.C.

PROYECTO SIPAN

5

MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A.

PROYECTO PIERINA

6

MINERA YANACOCHA S.R.L.

7 8

14,832,058

9

MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A.

PROYECTO ALTO CHICAMA

15

285,246,309

2006

2020

10

SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A.

PROYECTO AMPLIACION DE LIXIVIACION CERRO VERDE

15

237,517,000

1999

2013

11

VOTORANTIM METAIS - CAJAMARQUILLA S.A.

PROYECTO REFINERIA DE ZINC DE CAJAMARQUILLA

15

50,000,000

1997

2011

12

XSTRATA TINTAYA S.A.

PROYECTO PLANTA DE OXIDOS

15

61,769,825

2004

2018

13

MINERA CHINALCO S.A. (*)

TOROMOCHO

15

2,152,277,000

--

--

14

XSTRATA TINTAYA S.A.(*)

ANTAPACCAY

15

853,912,000

--

--

15

XSTRATA LAS BAMBAS S.A.(*)

LAS BAMBAS

15

4,116,860,000

--

--

16

COMPAÑIA MINERA MILPO S.A.A.

PROYECTO DE AMPLIACIÓN MINA EL PORVENIR

10

15,319,817

2003

2012

17

EMPRESA MINERA QUENUALES S.A. (*)

YAULIYACU

10

3,388,548

--

-

18

COMPAÑÍA MINERA ARES (*)

EL EXPLORADOR

10

9,454,813

--

--

19

COMPAÑÍA MINERA ARES

ARCATA

10

9,216,513

2009

2018

20

COMPAÑÍA MINERA BATEAS

CAYLLOMA

10

9,889,514

2008

2017

TOTAL US$

10,508,015,663

Nota: (*)Previamente se debe determinar la inversión ejecutada, para que se de inicio al plazo de la garantía de de estabilidad tributaria.

89

TASAS MARGINALES DE LOS NUEVOS IMPUESTOS MINEROS

Tramo Margen Operativo 0 10 10 15 15 20 20 25 25 30 30 35 35 40 40 45 45 50 50 55 55 60 60 65 65 70 70 75 75 80 80 85 85

Tasa marginal Sin Estabilidad Con Estab. Regalía IEM Gravamen 1.00 2.00 4.00 1.75 2.40 4.57 2.50 2.80 5.14 3.25 3.20 5.71 4.00 3.60 6.28 4.75 4.00 6.85 5.50 4.40 7.42 6.25 4.80 7.99 7.00 5.20 8.56 7.75 5.60 9.13 8.50 6.00 9.70 9.25 6.40 10.27 10.00 6.80 10.84 10.75 7.20 11.41 11.50 7.60 11.98 12.00 8.00 12.55 12.00 8.40 13.12

90

TASA EFECTIVA NUEVOS IMPUESTOS MINEROS

M.O 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Regalía 1.00 1.56 2.25 2.97 3.70 4.44 5.18 5.92 6.60

Tasa efectiva IEM Gravamen A 2.00 4.00 2.30 4.43 2.67 4.95 3.05 5.50 3.44 6.05 3.83 6.61 4.23 7.18 4.63 7.74 5.02 8.31

Regalía+IEM B 3.00 3.86 4.92 6.02 7.14 8.27 9.41 10.55 11.62

A/B 133.33% 114.63% 100.68% 91.32% 84.76% 79.95% 76.28% 73.39% 71.49%

Las tasas efectivas se aplican sobre la Utilidad operativa Margen Operativo = Utilidad Operativa / Ventas 91

DEFINICION DE “UTILIDAD OPERATIVA” SURGE DEL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

(-) (-) (-)

(-) (-) (-)

(-) (-)

Ventas de Minerales Costos de Producción Utilidad Bruta Gastos istrativos Gastos Venta Utilidad Operativa Nuevos impuestos (sobre utilidad operativa) Gastos Financieros (Intereses) Otros gastos no operativos Utilidad antes de impuesto a la renta y participaciones Participación Trabajadores Impuesto a la Renta Utilidad Neta 92

EJEMPLO DEL GOVERMENT TAKE Ventas de Mineral Costo de ventas Utilidad Bruta Gastos istrativos Gastos de Ventas Utilidad Operativa Gastos financieros Otros gastos Regalías Mineras (4.44%) Impuesto Especial a la minería (3.83%) Utilidad antes de participaciones e impuesto a la renta

Participación Trabajadores Utilidad antes impuesto Renta Impuesto Renta Utilidad Neta

100.00 30.00 70.00 6.00 5.00 59.00 4.00 3.00 2.62 2.26 47.12 3.77 43.35 13.01 30.35

Goverment take = Sumatoria impuestos/Utilidad sin impuestos G. T =

21.65 52.00

41.64%

93

HORIZONTE DEL PROYECTO MINERO 

 

  

Es el número de años que el proyecto estará en operación. Debe considerarse además el cierre de la mina Es relevante, a fin de determinar el horizonte del flujo de caja La vida operativa del proyecto, depende de: Duración teórica de las reservas minerales Capacidad de producción Vida económica de los equipos.

Derechos Reservados

94

TASA DE DESCUENTO PARA EVALUAR PROYECTOS O COSTO DE CAPITAL Definición:

Es el costo de los fondos requeridos por la empresa dueña del yacimiento. - También, es la rentabilidad mínima exigida por el empresa. - La tasa de descuento es importante para obtener el valor actual del yacimiento a través del método del flujo de caja descontado -

Derechos Reservados

95

95

LA TASA DE DESCUENTO COMO COSTO DE LOS RECURSOS FINANCIEROS DEL PROYECTO

Inversión Proyecto Minero: US$ 1,000 millones Financiamiento del Proyecto: US$ 500 millones préstamo bancos US$ 500 millones aporte accionistas Costo del Financiamiento: Tasa interés banco: 8% anual Costo oportunidad accionista: 12% ¿Cuál es la tasa de descuento del proyecto antes de impuestos?

-

Rpta. Es el costo ponderado del financiamiento, es decir, 10%

Derechos Reservados

96

96

ESTIMACIÓN DEL COSTO DEL CAPITAL

CAPITAL proviene

Deuda

COKDE

Accionistas Cada fuente demanda una rentabilidad determinada

COKACC

CCMP Derechos Reservados

97

COMPONENTES DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL ACCIONISTA (Ka)

Tasa de interés libre de riesgo Riesgo del proyecto Riesgo del país Ka

=

(Rf) (Rp) (Rc)

Rf + Rp + Rc

Donde Ka = tasa de descuento del accionista

Derechos Reservados

98

98

RIESGO PAÍS (*) (Al 29.01.2015) Fuente: JP Morgan

Argentina Brasil Colombia México Perú Venezuela

: : : : : :

729 299 232 219 198 3,265

(*) Medidos en pbs, spreads sobre bonos tesoro USA

Derechos Reservados

99

FACTORES QUE INFLUYEN EN EL RIESGO PAIS

Aspectos Económicos: Crecimiento economía y la inflación en el tiempo, equilibrio cuentas fiscales, sostenibilidad de la deuda externa, evolución de las reservas internacionales. Aspectos Sociales y Políticos: Posición de la población y sus representantes frente a la inversión extranjera y nacional. Aspectos Institucionales: Debilidad institucional, complejidad regulatoria, restricciones a la movilidad de fondos, etc. Derechos Reservados

100

100

5

MODELO PARA LA DETERMINACIÓN DEL VALOR DE UN PROYECTO MINERO: FLUJO DE CAJA Y MEDIDAS DE RENTABILIDAD 101

EJEMPLO DE FLUJO DE CAJA SUPUESTOS Recursos ( miles TM ) Ley Cu (%) Precio ($/lb) Recuperación metalúrgica (%) Pérdidas Metalúrgicas (%) Maquila (%) Valor unitario del mineral ($/TM) Capacidad producción ( miles TM/Año) Costos producción ($/TM) Gastos (miles US$/año) Impuestos (miles US$ $/año) Inversión Inicial (miles US$) Tasa descuento FLUJO DE CAJA (miles US$) INGRESOS Ventas Mineral EGRESOS Inversiones Costos producción Gastos Impuestos SALDO CAJA VAN (10%) TIR

0 540,000

1

2

3

4

5…..30

0.81 2.50 0.90 0.95 0.80 30.62 18,000 6.00 40,000 80,000

0.81 2.50 0.90 0.95 0.80 30.62 18,000 6.00 40,000 80,000

0.81 2.50 0.90 0.95 0.80 30.62 18,000 6.00 40,000 80,000

0.81 2.50 0.90 0.95 0.80 30.62 18,000 6.00 40,000 80,000

0.81 2.50 0.90 0.95 0.80 30.62 18,000 6.00 40,000 80,000

1

2

3

4

5….30

551,093

551,093

551,093

551,093

551,093

108,000 40,000 80,000 323,093

108,000 40,000 80,000 323,093

108,000 40,000 80,000 323,093

108,000 40,000 80,000 323,093

108,000 40,000 80,000 323,093

1,400,000 10% 0

1,400,000

-1,400,000 1,645,769 23%

102

FLUJO DE CAJA

EL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO ES UN ESTADO DE CUENTA QUE RESUME LAS ENTRADAS Y SALIDAS EFECTIVAS DE DINERO A LO LARGO DE LA VIDA ÚTIL DEL PROYECTO, POR LO QUE PERMITE DETERMINAR LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO.

Derechos Reservados

103

COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO

El flujo de caja de un proyecto, muestra en el periodo en que ocurren, los ingresos, egresos e inversiones del proyecto, que representan salida real de dinero. ESTRUCTURA:

0

1

2

3………N

(+) Ingresos del periodo (-) Inversiones del periodo (-) Egresos del periodo (=) Saldo del periodo

Derechos Reservados

104

PARTIDAS PRINCIPALES DEL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO MINERO

 VENTAS DE MINERAL

 COSTOS DE PRODUCCION Y GASTOS DEL PROYECTO  IMPUESTOS QUE PAGA EL PROYECTO  INVERSIONES DEL PROYECTO  PRESTAMOS PARA EL PROYECTO

 DEVOLUCION DEL PRESTAMO  INTERESES DEL PRESTAMO 105

VARIACIÓN TÍPICA DEL FLUJO DE CAJA EN MINERÍA FLUJO CAJA TIPICO DE UN PROYECTO MINERO US$ Millones

PRE-INVERSION

INVERSION

OPERACION

CIERRE

600

500

400

Ingresos

300

200

100

0 1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

22

23

-100

-200

-300 Años

Derechos Reservados

106

PARA FINANCIAR LOS PROYECTOS SE REQUIEREN DE PROVEEDORES DE FONDOS: ACCIONISTAS Y BANCOS

ACTIVOS DEL PROYECTO

PRESTAMOS DE PROVEEDORES DE FONDOS PARA EL PROYECTO

PASIVOS

ACTIVOS

CAPITAL SOCIAL DE ACCIONISTAS PARA EL PROYECTO

PATRIMONIO

ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO 107

LOS PROYECTOS OTORGAN RENTABILIDAD A TODOS LOS QUE PROVEEN RECURSOS

FLUJO CAJA DEUDA FLUJO CAJA DEL PROYECTO

RENTABILIDAD DEUDA

RENTABILIDAD DEL PROYECTO

FLUJO CAJA ACCIONISTA RENTABILIDAD ACCIONISTA

FLUJO CAJA PROYECTO= FLUJO CAJA ACCIONISTA + FLUJO CAJA DEUDA RENTABILIDAD PROYECTO= RENTABILIDAD ACCIONISTA + RENTABILIDAD BANCO 108

FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA PARA DETERMINAR LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO (Flujo Económico O FLUJO DE CAJA LIBRE)

Año

0

1

2

3

4…………….N

FLUJO ECONÓMICO INGRESOS  Ventas  Valor residual  Recupero capital de trabajo EGRESOS     

Inversiones Costos de producción Gastos de venta Gastos istrativos Impuestos y participaciones

SALDO ECONÓMICO

=

INGRESOS -

EGRESOS

Derechos Reservados

109

FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA PARA DETERMINAR LA RENTABILIDAD DE PROYECTOS (Flujo Financiero) Año

0

1

2

3

4

…..N

FLUJO FINANCIERO INGRESOS  Préstamos  Ventas  Valor residual  Recupero de capital de trabajo EGRESOS  Inversiones  Costos de producción  Gastos de venta  Gastos istrativos  Gastos financieros  Amortización préstamo  Otros impuestos y participaciones  Impuesto a la renta  (-) Escudo fiscal de los Gastos financieros SALDO FINANCIERO =INGRESOS-EGRESOS

110

MODELO DE FLUJO DE CAJA ECONOMICO y FINANCIERO DEL PROYECTO PERIODO CONCEPTO Ingresos por ventas (-) Costos Produccion (-) Gastos . y Venta SALDO CAJA OPERATIVO (-) Otros gastos e im puestos (-) Participación Trabajadores (-) Im puesto renta SALDO CAJA OP.DESP.IMPTOS (-) Inversión A. F. Tangibles (-) Inversion A.F. Intangibles (-) Inversión cap. Trabajo (+) Valor de rescate AFTangible (+) Valor Liquidacion Cap Trabajo FLUJO CAJA ECONOMICO PROY. + Préstam o - Am ortización deuda - Pago de Intereses + Escudo Fiscal G.F FLUJO CAJA FINANCIERO PROY.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

111

MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE LOS PROYECTOS MINEROS

1) VALOR ACTUAL NETO (VAN) 2) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) 3) INDICADOR IVAN

4) RELACIÓN BENEFICIOS-COSTOS (B/C) 5) PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN 6) VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE) 7) COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)

Derechos Reservados

112

VALOR ACTUAL NETO

n VAN = - Io +  i=1

Bj - Cj (1+k)n

 EL VAN ES EL VALOR DE LOS FLUJOS DE INGRESOS Y EGRESOS FUTUROS, ACTUALIZADOS A UNA TASA DE DESCUENTO (k)  EL PROYECTO ES RENTABLE, SI EL VAN >0  EN DECISIONES DE RANKEAR PROYECTOS ES UN MEJOR CRITERIO QUE LA TIR  TODOS LAS DEMÁS MEDIDAS DE RENTABILIDAD SERÁN ACEPTADAS (TIR, B/C, ETC), EN LA MEDIDA QUE SEAN COHERENTES CON EL VAN.

Derechos Reservados

113

TASA INTERNA DE RETORNO

0=

n - Io +  i=1

Bj - Cj (1+TIR)n

 LA TIR ES LA TASA DE DESCUENTO QUE HACE QUE EL VAN = 0  PREVIAMENTE ES NECESARIO DEFINIR UNA TASA DE DESCUENTO MÍNIMA (K)  EL PROYECTO SERÁ RENTABLE SI LA TIR > k

Derechos Reservados

114

EL INDICADOR IVAN

VAN IVAN = ____________

Inversión  EL INDICADOR IVAN REPRESENTA CUANTAS VECES ES LA GANANCIA NETA DEL PROYECTO RESPECTO A LA INVERSIÓN REALIZADA  ES RELEVANTE ESPECIALMENTE CUANDO SE COMPARAN PROYECTOS

Derechos Reservados

115

PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN

 ES EL NÚMERO DE AÑOS EN QUE SE RECUPERA LA INVERSIÓN INICIAL DEL PROYECTO.  BAJO ESTE CRITERIO, EL MEJOR PROYECTO, ES AQUEL EN QUE SE RECUPERA LA INVERSIÓN MÁS RÁPIDO.  SIN EMBARGO NO ES UN BUEN CRITERIO, DEBIDO A QUE IGNORA LOS RESULTADOS POSTERIORES AL PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN DEL PROYECTO SELECCIONADO.

Derechos Reservados

116

6

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE OPERACIONES MINERAS NUEVAS Y OPERACIONES EN MARCHA. TRATAMIENTO DEL RIESGO 117

EVALUACIÓN DE LOS DISTINTOS TIPOS DE PROYECTOS MINEROS

     

Proyectos nuevos de inversión Proyectos de ampliación de capacidad Proyectos operativos Proyectos de adquisición y/o reemplazo de activos Proyectos de infraestructura minera Proyectos de cierre de minas

Derechos Reservados

118

118

ENFOQUES DE EVALUACION PRIVADA

 EVALUACION ECONOMICA DEL PROYECTO ANTES DE IMPUESTOS

 EVALUACION ECONOMICA DEL PROYECTO DESPUES DE IMPUESTOS  EVALUACIÓN DEL PROYECTO PARA EL ACCIONISTA (FINANCIERA) DESPUES DE IMPUESTOS

Derechos Reservados

119

119

METODOLOGÍA A SEGUIR PARA EVALUAR PROYECTOS MINEROS Metodología 1.

Mostrar los supuestos principales del proyecto, para cada año de vida del proyecto (inversiones, ingresos, costos)

2.

Calcular los gastos que no son efectivo, pero que implican una escudo fiscal para el proyecto (depreciación de activos fijos, amortización de activos intangibles). Calcular valor residual del proyecto

3.

Calcular (para el caso de evaluación del accionista) la tabla del servicio de deuda del proyecto (incluyendo los gastos financieros y la amortización de la deuda)

4.

Construir el estado de ganancias y pérdidas proyectado, para determinar los impuestos que pagará el proyecto (Impuesto a la Renta, Regalías Mineras, Impuesto Especial ó Gravamen Minero). : 120

METODOLOGÍA A SEGUIR PARA EVALUAR PROYECTOS 5.

Determinar la tasa de descuento del proyecto (costo ponderado de capital para la evaluación económica del proyecto y costo de oportunidad del accionista para la evaluación financiera).

6.

Construir el flujo de caja económico del proyecto, con los ajustes respectivos en la determinación del impuesto a la renta

7

Determinar la rentabilidad (económica y financiera) del proyecto

8.

Hacer análisis de sensibilidad y riesgo del proyecto

9.

Analizar los resultados

121

EVALUACION DE PROYECTO

0 Reservas Proyecto (miles TM) Datos Produccion y Costos Zn Leyes (%) Precio ($/lb) Recuperacion (%) Pb Leyes (%) Precio ($/lb) Recuperación (%)

2

3

4

5

7 0,6 55

7 0,6 55

6 0,6 55

6 0,6 55

6 0,6 55

5 0,45 65

5 0,45 65

4 0,45 65

4 0,45 65

4 0,45 65

5.000 300 35 10% ventas

6.000 300 35 10% ventas

7.000 300 30 10% ventas

7.000 300 30 10% ventas

7.000 300 30 10% ventas

9.600

Capacidad Planta (TMD) Dias operación /año Costos unitarios ($/TM) Gastos Anuales (miles US$) Inversiones del Proyecto Valor Activos Fijos (miles US$) Valor Activos Intangibles (miles US$) Capital de Trabajo Datos Financieros y Tributarios Prestamos (miles US$) Tasa anual prestamo Plazo total y de repago Modalidad de repago Tasa de Impuesto Renta Costo de oportunidad del accionista

1

150.000 40.000 10.000

Tasa depreciacion anual Tasa amortizacion anual

10% 20%

100.000 6% 5 años Cuotas iguales 30% 12%

Derechos Reservados

122

FLUJO CAJA Y RENTABILIDAD ECONOMICA DEL PROYECTO FLUJO CAJA LIBRE Ingresos Ventas Valor Residual Recuperación Capital Trabajo Total Ingresos Egresos Inversiones Costos Gastos I. Renta Total Egresos Saldo Caja

1

2

3

4

5

124,753

149,703

145,834

145,834

124,753

149,703

145,834

145,834

145,834 75,000 10,000 230,834

52,500 12,475 11,033 76,009 48,744

63,000 14,970 14,620 92,590 57,113

63,000 14,583 13,575 91,159 54,676

63,000 14,583 13,575 91,159 54,676

63,000 14,583 36,075 113,659 117,176

200,000

200,000 -200,000

Rentabilidad del Proyecto para la Empresa VANE TIRE

56,669 17%

123

FLUJO DE CAJA Y RENTABILIDAD PARA EL ACCIONISTA FLUJO CAJA ACCIONISTA (miles US$) Ingresos Prestamos Ventas Valor Residual Recuperación Capital de Trabajo Total Ingresos Egresos Inversiones Costos Gastos Amortizacion de la Deuda Gastos Financieros de la Deuda Impuesto Renta ajustado Total Egresos Saldo Caja Rentabilidad del Proyecto para el Accionista VANF TIRF

100,000

100,000

124,753 0

149,703 0

145,834 0

145,834 0

124,753

149,703

145,834

145,834

145,834 75,000 10,000 230,834

52,500 12,475 17,740 6,000 9,233 97,948 26,805

63,000 14,970 18,804 4,936 13,139 114,849 34,854

63,000 14,583 19,932 3,807 12,433 113,756 32,078

63,000 14,583 21,128 2,611 12,792 114,115 31,719

63,000 14,583 22,396 1,344 35,672 136,995 93,839

200,000

200,000 -100,000

47,956 27%

124

LOS PROYECTOS OTORGAN RENTABILIDAD A TODOS LOS QUE PROVEEN RECURSOS

FLUJO CAJA DEUDA FLUJO CAJA DEL PROYECTO

VANd= 8,713 TIRd= 6%

VANE = 56,669 TIRE= 17%

FLUJO CAJA ACCIONISTA VANF= 47,956 TIRF = 27%

RENTABILIDAD PROYECTO= RENTABILIDAD ACCIONISTA + RENTABILIDAD BANCO 125

EVALUACIÓN DE PROYECTOS EN OPERACIONES MINERAS EN MARCHA

126

PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN

 LA EVALUACIÓN DE LOS PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD, CONSISTE EN DETERMINAR LA CONVENIENCIA DE REALIZAR O NO LA AMPLIACIÓN.  LA EVALUACIÓN DEBE REALIZARSE, COMPARANDO LOS BENEFICIOS NETOS ADICIONALES QUE SE GENERARÁN CON LA AMPLIACIÓN Y COMPARARLO CON LA INVERSIÓN NECESARA PARA LA AMPLIACIÓN.  LA DIFICULTAD CORRECTAMENTO ADICIONALES.

CONSISTE EN DETERMINAR LOS BENEFICIOS NETOS

Derechos Reservados

127

PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES BENEFICIOS NETOS HISTÓRICOS 0 n 1

-n In

Io

EVALUACIÓN INCORRECTA

0

Io

1

n

EVALUACIÓN CORRECTA

0 BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES n 1

Io Derechos Reservados

128

METODOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN

MÉTODO DE EVALUACIÓN CON Y SIN PROYECTO  ELABORAR UN FLUJO DE CAJA CON PROYECTO (con la ampliación) Y OTRO FLUJO DE CAJA SIN PROYECTO (asumiendo que no se realiza la ampliación)  CON LOS SALDOS DE CAJA CON PROYECTO Y SIN PROYECTO, DETERMINAR EL SALDO DE CAJA DIFERENCIA  A PARTIR DEL SALDO DE CAJA DIFERENCIA, DETERMINAR LAS MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE LA AMPLIACIÓN (VAN, TIR)

Derechos Reservados

129

PROYECTO MINERO DE AMPLIACIÓN DE 600 TMD A 1,000 TMD

SUPUESTOS PRINCIPALES CAPACIDAD (TMD) DÍAS OPERACIÓN /AÑO VALOR MINERAL UNITARIO ($/TM mineral) COSTOS PRODUCCIÓN UNITARIO ($/TM mineral) GASTOS ISTRATIVOS Y VENTAS (US$/año)) INVERSIONES (US$)

Derechos Reservados

CON SIN PROYECTO PROYECTO 1,000 600 300 300 48.00 52.74 32.00 40.00 2,000,000 1,500,000 6,000,000 0

130

EVALUACIÓN SIN PROYECTO (600 TMD) EVALUACIóN SIN PROYECTO Supuestos Vida de la mina Capacidad (TMD) días operación/año Valor Mineral unitario ($/TM mineral) Costos de producción ($/TM mineral) Gastos istrativos y ventas (US$) Inversiones

5 600 300 52.74 40.00 1,500,000 0

Flujo de Caja sin proyecto 0 Ingresos Ventas de mineral Egresos Inversiones Costos Gastos istrativos Total Egresos Saldo de Caja VAN (12%) VAE

1

2

3

4

5

9,493,200

9,493,200

9,493,200

9,493,200

9,493,200

7,200,000 1,500,000 8,700,000 793,200

7,200,000 1,500,000 8,700,000 793,200

7,200,000 1,500,000 8,700,000 793,200

7,200,000 1,500,000 8,700,000 793,200

7,200,000 1,500,000 8,700,000 793,200

0

2,859,308 793,200 Derechos Reservados

131

EVALUACIÓN CON PROYECTO (1,000 TMD) EVALUACIÓN CON PROYECTO Supuestos Vida de la mina Capacidad (TMD) días operación/año Valor Mineral unitario ($/TM mineral) Costos de producción ($/TM mineral) Gastos istrativos y ventas (US$) Inversiones

5 1,000 300 48.00 32.00 2,000,000 6,000,000

Flujo de Caja con proyecto 0 Ingresos Ventas de mineral Egresos Inversiones Costos Gastos istrativos Total Egresos Saldo de Caja

6,000,000 -6,000,000

VAN (12%) VAE

4,093,373 1,135,542

1

2

3

4

5

14,400,000

14,400,000

14,400,000

14,400,000

14,400,000

9,600,000 2,000,000 11,600,000 2,800,000

9,600,000 2,000,000 11,600,000 2,800,000

9,600,000 2,000,000 11,600,000 2,800,000

9,600,000 2,000,000 11,600,000 2,800,000

9,600,000 2,000,000 11,600,000 2,800,000

6,000,000

Derechos Reservados

132

EVALUACIÓN DIFERENCIAL

Flujo de Caja diferencial Flujo con proyecto Flujo sin proyecto Diferencia VAN (12%) TIR

0 -6,000,000 0 -6,000,000

1 2,800,000 793,200 2,006,800

2 2,800,000 793,200 2,006,800

3 2,800,000 793,200 2,006,800

4 2,800,000 793,200 2,006,800

5 2,800,000 793,200 2,006,800

1,234,065 20.01%

Derechos Reservados

133

PROYECTOS MINEROS OPERATIVOS

1.

2.

3.

4.

5.

Son los proyectos que se pueden implementar en una mina en operación Generalmente son de menor cuantía en cuanto al gasto de capital en comparación a un proyecto de inversión ó de incremento de capacidad Consiste en identificar cualquier “acción” en la unidad minera, que implique un incremento de valor a la empresa por efecto de aumento de los ingresos ó por reducción de costos. En la mayoría de los casos se parte de una situación actual y se compara con la situación que se daría con la implementación de la acción para evaluar su conveniencia Siempre es necesario construir los flujos de caja para la evaluación respectiva

Derechos Reservados

134

Evaluación proyectos alternativos Evaluación con proyecto Alternativa A

Alternativa B

BNB

BNA 1

nA

1

IA

nB

IB Evaluación sin proyecto BN 0

1

n

SOLUCIÓN: ( Ev. Alt. A - Ev. S/P )

VS

( Ev.Alt. B – Ev. S/P ) 135

MOMENTO ÓPTIMO DE REEMPLAZAR EQUIPOS

Costos Equipo usado

Equipo nuevo

t*

tiempo

(momento óptimo)

136

PROYECTOS MINEROS DE REEMPLAZO

1.

2.

3.

4.

LOS PROYECTOS DE REEMPLAZO DEBEN EVALUARSE DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LA CONVENIENCIA ECONÓMICA PARA LA EMPRESA. LA EVALUACIÓN DE LOS PROYECTOS MINEROS DE REEMPLAZO DEBE ANALIZARSE BAJO LA SITUACIÓN CON REEMPLAZO Y SIN REEMPLAZO. MUCHOS DE LOS ELEMENTOS DEL FLUJO DE INGRESOS Y EGRESOS SERÁN COMUNES PARA LA SITUACIÓN CON REEMPLAZO Y SIN REEMPLAZO LA DIFICULTAD CONSISTE EN DETERMINAR LOS ELEMENTOS DIFERENCIALES Y CUANTIFICARLOS

Derechos Reservados

137

PROYECTOS MINEROS DE REEMPLAZO

5.

ALGUNOS ELEMENTOS DIFERENCIALES: - EL MONTO DE LA INVERSIÓN DEL EQUIPO DE REEMPLAZO - EL PROBABLE INGRESO QUE GENERARÍA LA VENTA DEL EQUIPO ANTIGUO Y EL EFECTO TRIBUTARIO - EL AHORRO DE COSTOS O MAYORES INGRESOS DEL REEMPLAZO - EL MAYOR VALOR RESIDUAL QUE PUEDE DETERMINAR LA COMPRA DEL EQUIPO NUEVO - LOS EFECTOS TRIBUTARIOS QUE SE PODRÍAN PRODUCIR POR LOS CAMBIO EN LOS INGRESOS, COSTOS, DEPRECIACIÓN, GASTOS FINANCIEROS, OCASIONADOS POR EL REEMPLAZO.

Derechos Reservados

138

PROYECTO DE REEMPLAZO DE EQUIPO DE MINA SUPUESTOS PRINCIPALES

Equipo antiguo Valor de adquisición Tiempo de uso Valor de venta hoy Vida adicional Valor de rescate Costo de operación

: : : : : :

US$ 1’000,000 2 años US$ 700,000 5 años US$ 100,000 US$ 800,000 anuales

Equipo nuevo Valor de adquisición Tiempo de uso Vida adicional Valor de rescate Costo de operación

: : : : :

US$ 1’600,000 0 años 5 años US$ 240,000 US$ 500,000 anuales

Empresa Tasa de depreciación Tasa impositiva

: :

20% anual, desde su adquisición 30% anual

Derechos Reservados

139

EL RIESGO EN LOS PROYECTOS MINEROS

El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los estimados. Mientras más grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto.

Derechos Reservados

140

MÉTODOS PARA TRATAR EL RIESGO

1. MÉTODOS DE ANALISIS DE SENSIBILIDAD 2. MÉTODO DE AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO

3. MÉTODO DE AJUSTE DEL FLUJO DE CAJA 4. MÉTODOS BASASDOS EN MEDICIONES ESTADISTICAS

Derechos Reservados

141

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Busca cuantificar y visualizar la sensibilidad de un proyecto frente a variaciones de las variables relevantes e inciertas. Se parte de una situación base o esperada. Se determina las variables más significativas e inciertas, entre ellos:  Precio del mineral  Costos de producción  Tasa de descuento Se generan valores optimistas y pesimistas de las variables inciertas Un proyecto será menos riesgoso en la medida que “resista” una mayor variación de las variables inciertas y relevantes.

142

ANALISIS DE SENSIBILIDAD METODOLOGÍA  Determinar las variables más relevantes a sensibilizar, que deben ser variables importantes e inciertas

 Tomar una variable sensible, y hacer diversas simulaciones (en lo posible con variaciones constantes), para ver la variación del VAN y TIR

 Analizar el punto crítico, es decir, hasta cuando puede cambiar la variable, para que el proyecto sea rentable (VAN>0 ó TIR>k)  Construir un gráfico x-y; donde “x” son las variaciones porcentuales e “y” la rentabilidad del proyecto (VAN o TIR)  Repetir el procedimiento para otras variables relevantes.

Derechos Reservados

143

VARIABLES DE UN PROYECTO MINERO Reservas del proyecto: 5’280,000 TM 0 Ley Cu (%) Precio Cu ($/lb) Recuperación metalúrgica Recuperación (fundición +refinación) Maquila Valor Mineral Cu ($/TM) Ley Ag (oz/TM) Precio Ag ($/onza) Recuperación metalurgica Recuperación (fundición+refinación) Maquila Valor Mineral Ag ($/TM) Valor Mineral Total ($/TM) Programa Producción (miles TM/año) Costos producción ($/TM) Gastos istrativos y ventas (miles $)

1 2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000

2

3

4

5

6

7

8

2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000

2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000

2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000

2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000

2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000

2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000

2.0 2.5 86.09% 0.96 0.81 74.45 3.00 15 76.67% 0.95 0.81 26.73 101.18 660 40 10,000

144

FLUJO DE CAJA MÁS PROBABLE DEL PROYECTO

FLUJO DE CAJA LIBRE (En miles de US$) 0 INGRESOS Ventas Mineral Valor Resodual Recup. Capital Trabajo Total Ingresos EGRESOS Inversiones Costos Producciòn Gastos Regalía Minera Imp. Especial Mineria Particip. Trabajadores Impuesto Renta Total Egresos SALDO CAJA

60,000 -60,000

VAN (12%) VANE (10%) TIRE

45,013 53,556 31%

1

2

3

4

5

6

7

8

9

66,778

66,778

66,778

66,778

66,778

66,778

66,778

66,778

66,778

66,778

66,778

66,778

66,778

66,778

66,778 11,000 7,000 84,778

0

60,000

6,000 26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498

26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498

26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498

26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498

26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498

26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498

26,400 10,000 706 745 1,894 6,535 46,280 20,498

26,400 10,000 1,448 1,302 2,670 9,212 51,032 33,746

6,000 -6,000

145

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD (*)

Variación (%) 50% 40% 30% 20% 10% 0 -10% -20% -30% -40% -50% LIMITE Variación %

Precio Cu $/lb

VAN (millones US$)

Costos ($/TM)

VAN (mill. US$)

K

VAN (mill. US$)

3.75 3.50 3.25 3.00 2.75 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.80 -28.00%

148,812 129,761 110,710 91,658 72,607 53,556 34,504 15,453 -3,598 -22,650 -41,701 0

60.00 56.00 52.00 48.00 44.00 40.00 36.00 32.00 28.00 24.00 20.00 66.00 65.00%

12,633 20,818 29,002 37,187 45,371 53,556 61,740 69,925 78,109 86,294 94,478 0

0.15 0.14 0.13 0.12 0.11 0.10 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.31 210.00%

34,606 37,886 41,351 45,013 48,888 53,556 57,338 61,950 66,846 72,048 77,581 0

(*)

De un proyecto de cobre cuya inversión fue de US$ 60 millones y

que fue evaluado con un precio de 2.50 $/libra.

146

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD (*)

147

FIN DE LA PRESENTACIÓN

148