Tema 1. Fundamentos De Las Operaciones Financier As 6r705w

Tema 1

FUNDAMENTOS DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS

Índice

1. Introducción 1.2 Capital financiero. 1.3.Operación financiera. 1.3.1. Clasificación de las operaciones financieras 1.3.2. Principios fundamentales. 1.3.3. Características comerciales en las operaciones financieras. 1.3.4. La T.A.E. 1.4. Ley financiera.

OBJETIVOS 1. Definir qué es el capital financiero. 2. Identificar una operación financiera y los elementos que la conforman. 3. Conocer qué es una ley financiera y su utilidad en el análisis de las operaciones financieras.

1. Introducción

No cabe duda que el estudio de las Finanzas Empresariales pasa ineludiblemente por el estudio de las operaciones financieras, y el análisis de éstas se realiza a través de la Matemática Financiera. Es por ello, que a lo largo de los primeros capítulos de este manual estudiaremos los fundamentos básicos de esta disciplina. En este primer capítulo el objetivo a alcanzar será conocer qué es un capital financiero, una operación financiera y la utilidad de las leyes financieras para llegar a comprender las operaciones financieras y, de una forma más amplia, el intercambio de capitales que se realizan en las economías y en las empresas. En los capítulos sucesivos analizaremos las leyes financieras clásicas, habitualmente utilizadas para el análisis de las operaciones financieras, así como una herramienta fundamental, las rentas financieras, para el estudio de las operaciones financieras.

1.2. Capital financiero

A lo largo de este manual el término capital será empleado con mucha frecuencia. Como este concepto tiene varias acepciones, conviene aclarar el sentido en el que será utilizado. Comenzaremos pues, intentando delimitar el concepto de capital financiero. En un sentido más amplio, y en una primera aproximación, según la Real Academia Española de la Lengua, el concepto de capital significa “valor de lo que, de manera periódica o accidental rinde u ocasiona rentas, intereses o frutos”. El capital ha sido considerado históricamente uno de los tres factores de producción, junto con la tierra y el trabajo. Desde la idea apuntada por Marx, en la teoría clásica, el capital se genera por acumulación de los excedentes de la empresa, los cuales reciben el nombre de plusvalías. También responde el concepto de capital a la partida del balance formada con las aportaciones de los socios que se recogen mediante acciones y con el que se responde ante terceros. Hablamos de capital jurídico cuando nos referimos a todo lo que puede ser objeto de un derecho de propiedad y ser susceptible de formar parte del patrimonio de una persona física o jurídica. En estos términos podemos considerar capital jurídico el dinero, las acciones, las obras de arte, las propiedades rústicas y urbanas, etc.

En Economía de la Empresa hacemos referencia a capital económico al conjunto de bienes, terrenos, maquinarias, patentes, etc. que formando parte del activo de una empresa están afectos a tareas productivas. En este contexto, el capital no es nada más que un conjunto de bienes que sirve para producir otros bienes. En muchas ocasiones, utilizamos el concepto de capital humano que es la cantidad de conocimientos, que posee una persona o sociedad, adquiridos mediante la educación formal y reglada o el aprendizaje por experiencia. Llegados a este punto, nos vamos a centrar básicamente en definir el capital desde un punto de vista financiero. En este sentido entendemos que un capital financiero es una cantidad concreta de dinero referida a un momento determinado de tiempo denominado vencimiento de capital. Esta definición implica que un capital financiero podrá representarse como una variable que incluya la cuantía del mismo (C) y el tiempo (t) en el que podrá disponerse del bien al que representa. De aquí en adelante todo capital financiero será representado por (C, t) que hace referencia a las dos características que lo definen, cuantía y tiempo. Nos veremos obligados a definir el tiempo en que un bien es disponible y el importe del mismo ya que ésto tendrá una implicación importante en el tratamiento de las diferentes operaciones financieras.

1.3. Operación financiera.

Las empresas, los estados, la banca, e incluso los particulares realizan operaciones financieras continuamente. En los medios de comunicación y a través de la publicidad nos están ofertando asiduamente dichas operaciones. Pero, ¿qué es una operación financiera?, ¿cuáles son los elementos que la configuran?, ¿qué tipos de operaciones financieras existen? Seguramente estaríamos en disposición de definir, de forma intuitiva, qué es, en qué consiste y ejemplos de las mismas, pero llegado este momento se hace necesaria una definición más formal de este concepto y, por tanto, vamos a intentar definirlas y caracterizarlas para de esta manera poder utilizarlas con total criterio. Ello permitirá afrontar los próximos capítulos con unos niveles aceptables para su comprensión. Si partimos de la definición dada por la Real Academia, una operación es “una negociación o contrato sobre valores o mercaderías” y el concepto financiera hace

referencia a “perteneciente o relativo a la Hacienda Pública, a las cuestiones bancarias y bursátiles o a los grandes negocios mercantiles”. Es evidente, que estas definiciones nos dan una idea o aproximación al concepto de operación financiera pero debemos ser algo más exhaustivos. Lo que a nuestro criterio reflejaría de una manera más adecuada el concepto de operación financiera sería la definición del Profesor Gil Peláez, que en pocas palabras y de forma sencilla recoge la esencia de lo que es una operación financiera. Para el profesor Gil Peláez (1987), una operación financiera es “todo intercambio no simultáneo de capitales financieros”. Analizando esta definición concluimos que para que se produzca el intercambio no simultáneo de capitales financieros deben existir dos sujetos que lleven a cabo el intercambio de esos capitales. Esa no simultaneidad de los intercambios de capitales lleva implícito que en las operaciones financieras debe existir cierta temporalidad o duración. Además, para que una operación financiera pueda llevarse a buen término los agentes o sujetos que intervienen en la operación deben ponerse de acuerdo. Ese acuerdo, normalmente queda reflejado en un contrato mercantil, en el cual aparecerán recogidas todas las condiciones de la operación (tipo de interés, sujetos que participan, importe, tipo de operación,…). En la práctica, toda operación financiera debe sustentarse en la equivalencia financiera existente entre los capitales que han sido intercambiados en base a una determinada ley financiera. Es por ello necesario utilizar una ley financiera de valoración para conseguir que se establezca la equivalencia financiera entre la prestación y la contraprestación.

Formalmente consideramos que los elementos básicos de toda operación financiera son los siguientes:

Figura 1. Elementos básicos de la operación financiera

Final

Origen

Duración

Acreedor

Deudor

El origen de la operación vendrá determinado por el momento del tiempo en que vence el primer capital financiero que define la operación. Si consideramos la operación de préstamo el origen estará situado en el momento en el que la entidad financiera entrega el importe del préstamo a la otra parte. Dicho momento aparece recogido en el contrato mercantil que firman ambas partes y coincide con la fecha en que se firma el mismo.

El final de la operación vendrá determinado por el momento del tiempo en que vence el último capital financiero de la operación. En la operación de préstamo el final estará situado en el momento en que la parte que recibe el préstamo realiza el último pago a la entidad financiera. Este momento también debe aparecer recogido en el contrato mercantil firmado.

La duración de la operación financiera será el tiempo que transcurre entre el origen y final de la operación. En la operación de préstamo será el tiempo que media entre que la entidad financiera entrega el importe del préstamo y la otra parte realiza el último pago.

El sujeto acreedor será aquel que comienza la operación entregando a la otra parte o segundo agente un capital o conjunto de capitales financieros.

En la operación de préstamo el acreedor será la entidad financiera que entrega el importe del préstamo C0 y el sujeto que inicia la operación. El sujeto deudor será aquel que recibe los capitales financieros del sujeto que inicia la operación a cambio de realizar la devolución de los mismos en otro momento distinto del tiempo. En la operación de préstamo el deudor será el agente o sujeto que devuelve el importe prestado por la entidad financiera a la misma. Dos conceptos que utilizaremos con frecuencia y que es necesario aclarar serán el de prestación y el de contraprestación. Entendemos por prestación al capital o conjunto de capitales financieros entregados por el acreedor mientras que la contraprestación es el capital o conjunto de capitales financieros entregados por el deudor. En adelante emplearemos para el estudio de las operaciones y de las rentas financieras el esquema lineal, que a continuación reproducimos, a través del cual podremos visualizar tanto la cuantía de los capitales como los tiempos en que son disponibles. Representaremos en una línea horizontal tanto el tiempo como la cuantía y así de esta forma podemos visualizar todo el intercambio de capitales que se produce en una operación financiera.

Figura 2. Esquema lineal de una operación financiera

Esquema lineal • Prestación C1

C2

Cn

t1

t2

tn

• Contraprestación C´1

t´1 Origen

C´2

t´2

C´m

t´m Final

¿Cómo funciona una operación financiera? Con estos dos ejemplos entenderemos qué es y como funciona una operación financiera. Las operaciones financieras que hemos elegido para nuestra exposición son el préstamo y el plan de jubilación.

Ejemplo 1 Un préstamo es una operación financiera en la que se intercambia un capital C0 que el prestamista entrega al prestatario en el momento inicial y un conjunto de capitales (o renta financiera) que el prestatario entrega al prestamista a lo largo de un tiempo determinado. El conjunto de capitales que entrega el prestatario o los términos de la renta se denominan anualidades, mensualidades, etc. y están destinados a pagar el capital prestado, llamado el principal, y los intereses generados en cada período. A continuación desglosamos la operación de préstamo desde el punto de vista del acreedor y del deudor.

Figura 3. Esquema lineal de una operación de préstamo

Esquema lineal • Prestación C0 t0

• Contraprestación C1

t1

C2 t2

Origen

Cn

tn Final

Si uniésemos las dos partes de la operación en un solo esquema lineal la operación quedaría reflejada con el siguiente esquema:

Figura 4. Esquema lineal conjunto

C0

C1

Cn

t0

t1

tn

Como podemos observar en el gráfico, en esta operación financiera se intercambian dos conjuntos de capitales en momentos no simultáneos del tiempo. Consta de dos partes, la primera que es el capital que entrega el prestamista o acreedor (entidad financiera) que es entregado en el momento 0 o momento actual y una segunda parte que son el conjunto de capitales que entrega el segundo agente o prestatario (empresas o particulares) que participa en la operación y que son entregados en momentos del tiempo posteriores a la entrega del capital entregado por el prestamista. El origen de la operación coincide con el momento t0 o momento inicial que vendrá determinado por la fecha en que se formalice el contrato, mientras que el final de la operación vendrá determinado por el momento tn que será el momento en que el prestatario entregue la última anualidad o capital financiero.

Figura 5. Operativa operación de préstamo

OPERATIVA OPERACIÓN DE PRÉSTAMO

3. Entrega importe préstamo ENTIDAD FINANCIERA

4. Devuelve anualidades

2. Estudio de operación y cliente

CLIENTE

1. Cliente solicita préstamo

Ejemplo 2

Una operación de constitución de capitales (plan de jubilación) es una operación financiera en la que se intercambia un conjunto de capitales que entrega el acreedor en diferentes momentos del tiempo por un capital único que entregará el deudor en el momento final.

Esta operación financiera funciona de la siguiente manera: la inicia con aportaciones periódicas el acreedor, que es un particular, y en el momento final de la operación el deudor, que normalmente es una entidad financiera, entrega un capital único que estará formado por todos los capitales entregados por el acreedor más los intereses que han ido acumulando dichos capitales.

Y su esquema lineal es el siguiente:

Figura 6. Esquema lineal de una operación de constitución de capitales

Esquema lineal • Prestación C0

C1

C2

t0

t1

t2

Cn-1 tn-1

• Contraprestación Cn

tn Origen

Final

Si uniésemos las dos partes de la operación en un solo esquema lineal la operación quedaría reflejada con el siguiente esquema:

Figura 7. Esquema lineal conjunto

C0

C1

Cn

t0

t1

tn

Como podemos observar en el gráfico, en esta operación financiera se intercambian dos conjuntos de capitales en momentos no simultáneos del tiempo. Consta de dos partes, la primera que son los capitales que entrega el ahorrador o acreedor (particular) que son

entregados en distintos momentos del tiempo, comenzando dicha entrega en el momento 0 ó momento actual y una segunda parte que es el capital que entrega el segundo agente o deudor (entidad financiera) que participa en la operación y que es entregado en un momento del tiempo posterior a la entrega del capital entregado por el ahorrador. El origen de la operación coincide con el momento t0 o momento inicial que vendrá determinado por la fecha en que se formalice el contrato y que coincide con la entrega por parte del ahorrador del primer capital, mientras que el final de la operación vendrá determinado por el momento tn que será el momento en que el deudor (entidad financiera) devuelve un capital que incluye todos los capitales entregados junto con los intereses generados por los mismos.

1.3.1. Clasificación de las operaciones financieras Las operaciones financieras podemos clasificarlas en función de múltiples criterios. Muchos han sido los autores (Gil Peláez, González Catalá, …) que han clasificado las operaciones financieras pero desde nuestro particular punto de vista y de aplicación práctica para el estudio de las Finanzas Empresariales nos interesará clasificarlas por su duración y atendiendo al punto p de aplicación de la ley financiera. En el cuadro que a continuación exponemos recogemos esos diferentes criterios que nos ayudarán a ubicar las distintas operaciones. Figura 8. Clasificación de las operaciones financieras

Clasificación •

• •

Atendiendo a la naturaleza de los capitales que la integran. Respecto a la forma de su definición. En función del grado de liquidez interna.

• Atendiendo al punto p de aplicación de la ley financiera • •

• Por su duración •

En función del número de capitales que forman la prestación y la contraprestación

• •

En función de la situación crediticia. Según el número de leyes que intervienen en la operación. De acuerdo con el objetivo que pretende cada parte. Teniendo en cuenta el sujeto que interviene en la operación

- Atendiendo a la naturaleza de los capitales que la integran tenemos por un lado las operaciones ciertas ya que todos los capitales financieros así como sus cuantías y

vencimientos son ciertos. Una operación de préstamo es un buen ejemplo de operación cierta, ya que en el momento que se firma el contrato se conocen con certeza la cuantía de los capitales que se desembolsarán además de las fechas en que han de realizarse los pagos. Por otro lado, las operaciones aleatorias cuando al menos uno de los capitales financieros de la operación es aleatorio. Como ejemplo tendríamos un seguro de vida, por una parte conocemos con certeza los capitales y tiempo en que se han de entregar (primas) y por otra parte no conocemos la fecha con certeza en que se realizará la contraprestación, dado que estos seguros se pagarán en el momento en que se produzca la muerte del que contrata y no se sabe con certeza la fecha en que se producirá.

- En función de la duración de la operación nos encontramos con operaciones a corto plazo, que son aquellas cuya duración es inferior al año, y las operaciones a largo plazo que son aquellas cuya duración sobrepasa el año natural. Como ejemplo de operación a corto plazo tenemos la operación de descuento comercial y de operación a largo plazo un plan de jubilación. Esta distinción es también realizada por el Banco de España en su Circular nº 8/1990 de 7 de septiembre “Transparencia de las operaciones y protección de la clientela”. En otros ámbitos de la empresa se distinguen las operaciones financieras por su duración a corto, medio y largo plazo1.

- En función del número de capitales que forman la prestación y la contraprestación estaremos en primer lugar, ante operaciones simples que son aquellas en las que tanto la prestación como la contraprestación están formadas por un solo capital. Un pagaré sería un ejemplo claro ya que el intercambio de capitales que se produce es un capital financiero que se llama nominal que se cambia por otro capital financiero llamado efectivo (nominal menos intereses menos comisiones). En segundo lugar, estaremos ante operaciones compuestas cuando ambas partes de la operación (prestación o contraprestación) están formados por varios capitales financieros, en este sentido tendremos como ejemplo un préstamo ya que la contraprestación está formada por un conjunto de capitales.

1

Corto plazo duración inferior al año, medio plazo entre uno y tres años y largo plazo superior a tres años.

- Atendiendo al punto p de aplicación de la ley financiera, distinguiremos las operaciones de capitalización y las operaciones de descuento. En cuanto a la primera una imposición a plazo fijo sería un buen ejemplo y con respecto a la segunda un descuento comercial.

- En función de la situación crediticia se distinguen entre operaciones de crédito unilateral siempre que el acreedor conserve durante toda la operación dicha situación y operaciones de crédito recíproco cuando el sujeto acreedor no conserve dicha situación durante toda la operación. La operación de amortización de un préstamo es un claro ejemplo de crédito unilateral mientras que una cuenta corriente es un ejemplo de crédito recíproco.

- Teniendo en cuenta el sujeto que interviene en la operación clasificaremos a las mismas en operaciones bancarias aquellas que una de las partes de la operación sea una entidad financiera y operaciones no bancarias en las que ninguno de los sujetos que interviene en las mismas son entidades financieras. Las operaciones bancarias se clasifican en operaciones activas, pasivas o servicios.

- Atendiendo al objetivo que pretende cada parte nos encontramos con operaciones de financiación y operaciones de inversión. Diferenciamos estos dos tipos de operaciones teniendo en cuenta la devolución, el desembolso y la recuperación de los capitales. Así en las operaciones de financiación una de las partes recibe capitales que serán devueltos con posterioridad como por ejemplo un préstamo. En las operaciones de inversión una de las partes desembolsa inicialmente capitales que con posterioridad se recuperan como por ejemplo las inversiones financieras.

- En función del grado de liquidez interna hacemos referencia a la posibilidad de cancelar la operación en cualquier momento de la misma siempre que aparezca recogido en el contrato y estaremos ante una operación con liquidez interna total. Mientras si la cancelación de la operación no es itida en el contrato o bien necesita de un acuerdo extraordinario entre ambas partes nos encontraremos ante operaciones de liquidez interna parcial.

- Teniendo en cuenta a la forma de su definición tendremos operaciones predeterminadas y posdeterminadas. Las predeterminadas se caracterizan porque en el contrato se especifican los capitales de la prestación y de la contraprestación y en las posdeterminadas no se conocen las cuantías y vencimientos de parte o de todos los capitales que integran la operación.

1.3.2. Principios fundamentales.

Los principios fundamentales sobre los que se sustenta la matemática de las operaciones financieras los podemos resumir en dos:

1) Principio de subestimación de las necesidades futuras. “Entre dos bienes que sirven para satisfacer las mismas necesidades pero disponibles en tiempos distintos es preferible el bien más próximo”. Este principio es de sentido común, ya que si nos ofrecen elegir entre 6000 euros que nos serán entregados mañana y los mismos 6.000 euros que nos serán entregados dentro de 6 meses es lógico que todos elegiríamos la primera opción.

2) Principio de sustitución o proyección financiera. “Dado un punto p y un capital financiero (C,t) existe un criterio que permite obtener el capital (V,p) llamado proyección financiera de (C,t) en p. A este criterio se le llama ley financiera de valoración en p”.

Dadas estas circunstancias nos podemos encontrar dos situaciones distintas una primera que responde a operaciones de capitalización que son aquellas en las que dado un capital (C,t) que se proyecta en otro capital equivalente (V,p), se verifica que p>t. De forma que a la diferencia entre V y C, es decir, (V-C), se le denomina interés de la operación.

En una primera aproximación, y de forma intuitiva podemos afirmar que una operación de capitalización consiste básicamente en que conocido un capital financiero en un momento del tiempo queremos conocer el valor de ese capital en un momento posterior del tiempo.

El traslado en el tiempo de ese capital inicial, se realiza mediante las leyes financieras que en los próximos capítulos estudiaremos.

Gráficamente las podemos representar mediante este esquema:

Figura 9. Esquema gráfico de operación de capitalización

Esquema gráfico

V C

t

p

Una segunda situación responde a lo que denominamos operaciones de descuento que son aquellas en las que dadas las condiciones anteriores se verifica que p
Una operación de descuento consiste básicamente en que conocido un capital financiero en un momento del tiempo queremos conocer el valor de ese capital en un momento anterior del tiempo.

Gráficamente las podemos representar mediante este esquema:

Figura 10. Esquema gráfico de operación de descuento

Esquema gráfico

C V

p

t

1.3.3. Características comerciales en las operaciones financieras.

La equivalencia financiera que se plantea, en las operaciones financieras, entre los capitales de la prestación y los capitales de la contraprestación en ocasiones se altera por ciertos pagos o gastos necesarios para llevar a cabo la operación, que modifican, de alguna manera, dicho equilibrio inicial. Estos gastos o pagos, también conocidos como características comerciales son cantidades que paga alguno de los agentes, deudor o acreedor, y que hacen que el tipo efectivo de la operación sea distinto al interés inicial pactado.

Las características comerciales se dividen en características comerciales unilaterales y características comerciales bilaterales. Las características comerciales unilaterales sólo afectan a uno de los agentes que intervienen en la operación, o sea, los paga uno de los agentes y los recibe un tercero ajeno a la operación (gastos de notaría, gastos de registro, impuestos, etc.). Estos gastos se pueden producir en distintos momentos del tiempo por lo que distinguiremos entre gastos iniciales (gastos de notaría, gastos de registro, impuestos por actos jurídicos documentados, impuesto por trasmisiones patrimoniales, …)

y

finales (gastos de cancelación de la operación, gastos notaría, gastos de levantamiento de garantías en el registro,…) Las características comerciales bilaterales afectan a los dos agentes que intervienen en la operación, los paga un agente y los recibe el otro (comisión de apertura, comisión de estudio, etc.)

1.3.4. La T.A.E. Las características comerciales influyen en el coste o rendimiento que tienen las operaciones financieras para los clientes de las entidades financieras, de tal forma que gastos diferentes pueden hacer distintas dos “ofertas” bancarias aparentemente iguales. Tal como comentamos anteriormente las operaciones financieras son llevadas a buen término por dos sujetos. Normalmente uno de estos sujetos es una entidad financiera y cuando esto ocurre las relaciones de dichas operaciones deben ser reguladas por la entidad supervisora bancaria, esto es, el Banco de España. El Banco de España regula el cálculo del tipo de interés, coste o rendimiento efectivo, para que el cliente pueda comparar en términos homogéneos cuál es la oferta más adecuada, obligando a las entidades financieras a incluirlo en sus contratos, liquidaciones y publicidad y teniendo en cuenta los gastos de cada operación. Ese indicador es la T.A.E., que permite a los s de los servicios bancarios: •

Conocer el coste o rendimiento efectivo de las operaciones que realizan.

•

Comparar entre los costes o rendimientos de dos operaciones con características comerciales diferentes.

La Circular 8/1990 de 7 de septiembre sobre Transparencia de las operaciones y protección de la clientela en su capítulo I, norma octava “coste y rendimiento efectivos de las operaciones define como ha de calcularse la TAE e indica qué gastos y comisiones han de tenerse en cuenta, tanto en las operaciones activas como en las pasivas.

1.4. Ley Financiera Como exponíamos anteriormente todo intercambio no simultáneo de capitales financieros se conoce con el nombre de operación financiera. La valoración de los capitales financieros destinados al intercambio tiene carácter subjetivo, por lo que será necesario establecer un criterio de valoración que, aceptado por las partes, permita

formular la equivalencia de ambos. Dicho intercambio de capitales implica la necesidad de compararlos o mostrar preferencia por algunos de ellos. Existen casos en que dos capitales no se intercambiarían nunca. Si dos capitales financieros cumplen que:

C1 ≥ C 2 t1 ≤ t 2 no se intercambiarían nunca porque (C1 , t1 ) sería preferible a

(C 2 , t 2 )

Entre dos capitales de igual cuantía se preferirá el de vencimiento más próximo al de vencimiento más lejano y entre dos capitales de igual vencimiento es preferible el de mayor cuantía. Para los casos en que la elección no es tan evidente, es decir, cuando las cuantías de los capitales y los tiempos en que son disponibles son distintos:

C1 ≠ C 2 y t1 ≠ t 2

será necesario establecer el criterio de valoración del que hemos hablado, al que llamaremos ley financiera, que es la que permite el intercambio al no hacer un capital preferible al otro. Una ley financiera es una función matemática que permite asociar a un capital dado (C , t ) en otro de cuantía V referido a un momento concreto p. Su expresión viene dada por la fórmula general

V = f p (C , t ) Establecida una ley financiera es posible referir cualquier capital al momento p, lo que permitirá comparar varios capitales entre si sin más que atender a sus cuantías. En los próximos capítulos estudiaremos varias leyes financieras.